事件：中信出版（300788）3月24日发布2020年年报。去年，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长0.17%；实现净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现净利润2.55亿元，同比增长31.35%；实现现金流量净额3.23亿元，同比增长3%；而加权平均净资产收益率为15.74%。
疫情冲击线下渠道，收入保持正增长。2020年，中国图书零售市场规模将首次出现负增长，实体书店渠道将下降33.8%。中信出版继续开拓新的销售渠道和网上发行平台，书店网上零售额同比增长28.4%。虽然总收入增速明显放缓，但仍保持正增长。公司整体毛利率从19年的38%下降到31%，主要是受疫情对实体书店经营的影响，线下渠道销售萎缩，但采购成本基本持平。
出版主业市场占有率进一步提高，经济管理优势继续扩大。2020年，公司出版发行收入14.64亿元，占总收入的77.37%，比上年增长4.31%。
图书出版是公司最大的收入来源。基本实现了公共出版领域的全覆盖，整体市场占有率在出版机构中名列前茅。市场监测销售额同比增长14%，份额居全国出版机构首位。
营销渠道丰富多样，新内容积极发布。公司构建了图文、视频数、直播、MCN的立体营销矩阵，以及书店、中央媒体、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。
书店的轻资产改造已取得初步成效，并在第三季度实现单季度盈利。公司积极探索线下门店新的运营模式，开辟了房地产合作、商务园区、休闲旅游三种主题品牌门店新的运营模式，为不同场景的人们提供线上渠道所没有的真实阅读场景，取得了良好的经济效益和客户好评。公司书店业务三季度首次实现单季度盈利，下半年归属于上市公司股东的净利润为457万元。
投资建议：预计公司202120222023年实现营业收入20.78亿元23.27亿元27.17亿元，对应归属于母公司净利润3.74亿元4.21亿元4.73亿元，对应每股收益1.97元2.22元2.49元。以3月23日收盘价计算，PE为19.4倍17.2倍15.3倍。我们认为公司2021年合理估值为32倍，对应目标价63.04元，故给予“买入”评级。